資本市場如何支持“硬科技”企業🦸🏽？

導語

硬科技推動新舊動能轉換👌🏼，使經濟從要素驅動和投資驅動轉入創新驅動👨‍👦👨‍🍳，走上高質量發展之路🔔。

2019年11月3日，習近平總書記在上海考察時強調：“設立科創板並試點註冊製要堅守定位，提高上市公司質量🉑，支持和鼓勵‘硬科技’企業上市，強化信息披露，合理引導預期🧁，加強監管。”科創板作為支持硬科技發展的試驗田，要把握機遇🪒，明確定位，全面準確認識硬科技，貼心務實服務硬科技，真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊製。本文從認識硬科技、把握硬科技💁🏼、服務硬科技三個層面🕵🏽，結合宏觀、中觀🤰、微觀三個視角對硬科技進行了梳理和研究💝，以期更好為資本市場支持“硬科技”企業發展提供政策建議。

中國亟需硬科技引領高質量發展

2010年，中國科學院西安光機所米磊博士提出了“硬科技”概念。2018年12月🟢，李克強總理在國家科技領導小組第一次會議上提出“引導企業和社會增加投入👨🏼‍🦰💁🏿‍♂️，突出‘硬科技’研究，努力取得更多原創成果”🏄🏼，自此硬科技概念進入國家話語體系🚣‍♀️，發展硬科技上升為國家戰略。2019年全球硬科技創新大會將硬科技定義為“基於科學發現和技術發明而產生的技術產品🧗🏼‍♂️、設備和系統🗒，其底層是科學研究支撐的🗡，具有較高技術門檻和技術壁壘，難以被復製和模仿🧎，有明確的應用產品和產業基礎，對產業的發展具有較強的引領和支撐作用”。

“硬科技”理念之所以成為新時代凝聚科技創新的重要共識，不僅在於它能夠打破具體科技概念本身的邊界🫙，以新的內涵集聚政府、企業、資本🫸🏿、科研🛝、市場中介的力量，引導和推動全社會去註重科技成果轉化，聚焦創新驅動發展；同時，也源於深刻的時代背景，那就是我國發展的內外部環境發生了重大變化。一方面，隨著生產要素和投資驅動的邊際收益遞減👆，我國全要素生產率持續下降，發展進入新舊動能轉換的關鍵期🚴🏽‍♂️🍟；另一方面🚃，中美貿易摩擦和科技摩擦，暴露我國在某些關鍵核心技術領域還存在不少短板。這些問題和挑戰凸顯了我國因核心技術儲備不足存在“卡脖子”問題🤸🏽‍♂️，迫切需要以硬科技“掌握產業鏈核心環節、占據價值鏈高端地位”🧘🏼‍♂️，推動新舊動能轉換🧘‍♀️，使經濟從要素驅動和投資驅動轉入創新驅動，走上高質量發展之路🦸🏼‍♂️。

雖然產業界、學術界對硬科技做了初步研究，積累了一些研究成果👨‍🍳，但資本市場要想支持推動硬科技發展，還需結合中國的現實國情、基於資本市場發展階段，以更加宏觀的視野⤵️🥔、前瞻的理念、動態的視角來看待硬科技👨🏻‍🏭。

從現實國情看🚣🏼，我國依然是世界上最大的發展中國家。從企業技術前沿性和領先性看，我國大部分企業尚在跟跑、少部分企業實現並跑、極少部分企業邁進領跑，目前我國突破核心關鍵技術的企業數量還比較少，絕大部分企業還處於爬坡邁坎的關鍵期🤹🏿，我們還處於“迎頭趕上”“奮起直追”的階段。因此，要用動態的視角、發展的格局、包容的眼光來看待現階段中國企業的硬科技屬性及科技前沿性。

中國資本市場如何支持硬科技？

從硬科技發展過程看◀️，具有典型的漸進性👨🏻‍🏭、動態性、發展性，不同國家所處階段及產業結構不同，對硬科技的定義也會相應有所不同🧒。當前🚶，我國資本市場聚焦硬科技🐦‍🔥🪀，應圍繞產業鏈部署創新鏈、圍繞創新鏈布局產業鏈，應著眼有利於引領國家的經濟發展、產業的高質量轉型，有利於帶動整個經濟價值鏈和產業鏈的進步。因此，看待硬科技應著眼於宏觀💂🏻‍♀️、中觀、微觀三個層面，成果應反映於質量變革⛓、效率變革、動力變革等落腳點。

從宏觀層面看，硬科技是培育經濟發展內生動力的關鍵要素，能夠形成國家技術的“先發優勢”🧓🏼，提高全要素生產率，通過科技的應用或產業化，可充分服務於國家戰略、有利於國計民生💂🏻‍♂️。

首先，硬科技在國民經濟發展中具有重要戰略地位，其產品承載著科技創新能力🎁，技術研發聚焦於高科技領域，對於加快建設製造強國😠、提升智能製造領域國際競爭力具有重要意義⛸，是實現動力變革的關鍵因素🧪。

其次➝，掌握硬科技的企業將科技創新成果與實體經濟緊密聯系，能夠更好地實現經濟高質量發展的目標⛵️，是貫徹質量變革的主要力量。

再次，硬科技可帶來整個人類社會的效率提升與資源優化，通過產品出口🕵🏿‍♀️、技術合作等方式，在服務於如“一帶一路”倡議的同時⚰️，促進不同經濟體之間的交流與要素配置，滿足人民群眾多樣化、多層次、多方面的需求，是推動效率變革的重要工具🏸。

從中觀層面看🌦，硬科技是促進產業升級的根本保障，能夠通過產品創新及技術研發投入帶動上、下遊產品開發🔮、產業化等環節實現🔮🚜，有效帶動產業鏈條上其他產業快速發展和技術進步，優化產業結構。通過技術的不斷發展與迭代💅，可驅動產業的內生性增長與結構升級，實現關鍵領域的進口替代與自主可控。

其一，硬科技作為所處行業的核心驅動力，其快速發展對於整個產業鏈結構升級👦🏻，從單一總量擴張轉變為多樣化、多層次、高效率的體系建設🌴，應起到較大的推動作用；

其二🙋🏽‍♀️，硬科技廠商占據產業鏈的核心環節🤾🏽‍♀️，具備較強的供應鏈管控能力，且產品設計、技術創新路徑較為豐富🧑🏻，對於推進供給側結構性改革、加快製造業轉型、提高製造業發展質量應具有不可替代的關鍵作用。

其三🛟，硬科技企業作為當前技術的支柱和下一代技術的策源地🏥，對於搶占關鍵產業發展製高點，實現戰略安全領域的技術自主可控應發揮至關重要的作用🧘🏻。

從微觀層面看🫒，硬科技是科創企業持續發展的原動力💁🏼‍♀️，能夠保證企業依靠自主知識產權確立技術門檻和市場定價權，滿足和引領市場需求。通過自主研發形成較高的技術壁壘與獨特的核心競爭力。

其一🏌️，具備硬科技實力的廠商核心技術應主要來源於自主研發，同時應擁有高效的研發體系和深厚的研發儲備與技術積累，且技術處於行業領先地位🧑🏼‍⚕️，依靠自主研發的核心技術進行效率提升。

其二，技術研發轉化應用能力強，硬科技需要建立在精準契合目前客戶群體需求的基礎上🧎🏻，並通過將前沿技術與市場需求相結合🏍，通過技術融合與迭代開發形成產品競爭力🧑🏿‍🚒。

其三，硬科技成熟表現形態應為優質的產品性能與領先的用戶體驗，硬科技廠商通過搭載過硬技術的產品以獲得下遊市場的廣泛認可，進一步體現為公司的市場地位👨🏻‍🏭、盈利能力🐉、品牌聲譽等方面，並通過銷售端的盈利進一步反哺研發投入與技術實力，圍繞硬科技實現良性循環♋️。

通過上述宏觀❎、中觀、微觀三個層面分析，我們認為硬科技應主要涵蓋能夠突破製約我國產業優化升級、實現自主可控及進口替代的關鍵核心技術，以及對國計民生和國民經濟發展方面具有重大貢獻的所有技術創新。

目前，從科創板申報企業的行業分布看👩🏿‍⚕️💆🏽‍♂️，主要集中在新一代信息技術、高端裝備製造、生物醫藥、新材料、節能環保🥙、新能源等六大領域🥞。受益於我國產業結構持續優化升級的大勢🦞，除上述六大行業外，其他符合科創板定位的深度應用科技創新領域的企業，如金融科技🔣、科技服務等👋🏼，也屬於科創板服務範圍，且隨著國家產業結構的進一步升級，未來會有越來越多其他行業可以納入面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求的新科技領域。

如何科學研判企業的科創屬性？

看待企業硬科技要堅持前瞻指引🌠、包容多元的原則。前瞻指引是要對硬科技有超前認知和預期；包容多元是要形成對硬科技的理性認識和判斷[1]。因此，我們要以動態的視角、發展的格局🙍🏼‍♀️、包容的眼光判斷企業的科創屬性和科技含量👨🏿‍🍳。

動態的視角就是尊重我國是新興經濟體的客觀事實🤣，戰略新興產業的重點領域和硬科技屬性也在動態演化👨🏽‍🔧，以及由此帶來的技術、管理水平和市場占有率等指標的發展性和波動性🍞。

發展的格局就是尊重科創企業初創期的高研發投入特征，不局限於短期收入、盈利等財務指標作為上市標準，而是關註其企業的價值創造能力和未來的成長性𓀛。

包容的眼光就是要尊重不同科創企業的發展路徑和成長規律🟠，也要積極關註傳統行業與新科技結合帶來的創新和變革👆🏼，更要積極擁抱新經濟[2]，承載起引領中高端消費[3]的使命✍🏼。

2020年3月20日🤷🏿‍♀️，證監會發布了《科創屬性評價指引(試行)》（以下簡稱《指引》）, 提出了科創屬性具體的評價指標體系🛌🏼🦟，明確了具有科創屬性企業的內涵和外延，同時規定支持和鼓勵符合科創屬性評價標準的企業申報科創板。3月27日，上海證券交易所製定了《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》(以下簡稱《暫行規定》)👩🏻‍🦲🦵🏻，《暫行規定》細化了科創板服務的行業範圍，精簡優化了科創板定位把握中有關自我評估🙎🏼‍♂️、核查把關👩🏽‍🦰、審核問詢的程序和要求，提出了供實踐執行的科創屬性評價指標體系🦪，進一步增強了把握科創板定位的重點和方式🧎🏻，有利於降低發行上市信息披露成本、提高發行上市審核效率🛥。

結合《指引》和《暫行規定》的精神🛏，我們認為對科創企業的科技屬性進行評價，應從以下三方面考慮。

一是科創板的“硬科技”不應僅僅局限於產品形態的“硬件”，而是專註科技創新，專註核心競爭力🧖🏻‍♀️，更多體現“依靠核心技術開展生產經營”。從科創板受理企業的行業分布來看，既有專用設備製造業，計算機🤾、通信和其他電子設備製造業，也有軟件和信息技術服務以及醫藥製造業，體現了科創板企業硬科技分布呈現多元化🧌、多樣態的特征🤷🏻‍♀️。

二是科創板的“硬科技”不應僅僅局限於高端製造業🪚，而是著眼於“掌握產業鏈核心環節、占據價值鏈高端地位”的行業。從行業上看，硬科技應既包括移動互聯網🌖、智能終端、大數據、雲計算、高端芯片、新材料、新能源、節能環保、生物技術等戰略新興行業，也應包括互聯網等與實體經濟深度融合的數字經濟領域，以及由此產生的產品創新🧛🏽、品牌創新👷🏽‍♀️、產業組織創新⬅️、金融科技、科技服務等等。

三是科創板的“硬科技”不應僅僅局限於已處於世界領先的技術⇨，而是要更多聚焦在科技創新路上爬坡邁坎、奮起直追的科技領域和企業🫚。科創板不僅僅是成熟企業的展示板，更要建設成為科創企業的加速板🕣、培育板。科創型企業上市前😑🏊，普遍面臨投入周期長👩🏻‍🚒、技術迭代快、經營風險高等特點，同時，硬科技具有典型的漸進性，符合“量變到質變”的創新規律，企業科創競爭力往往在企業由小做到大、由弱做到強的過程中逐步培育。因此😾，科創板的作用在於幫助這些未來具備突破關鍵核心技術基礎和潛力的企業登陸資本市場，通過資本的助力不斷發展壯大，推動企業由小做到大🙏🏿、由弱做到強，由技術跟跑跨入並跑、邁進領跑。

如何讓科技、資本和實體經濟良性循環？

堅守科創板定位、持續聚焦硬科技，就必須全面築牢服務實體經濟發展的初心，提升務實高效的服務能力，構建良好硬科技創新創業發展生態，促進科技🙏🏻、資本和實體經濟良性循環𓀐。可以從以下四方面落實。

一是全面建設高質量的市場服務體系。按照科技發展規律和科技創新的全產業鏈來積極謀劃、主動布局，打造全鏈條全生命周期的科創企業孵化培育體系。

二是加強對硬科技的全面準確認識，把握好硬科技發展趨勢，全力服務好硬科技企業👳🏽‍♂️。要持續深入跟蹤和調研硬科技發展的前沿動態🧖🏽‍♂️，準確把握硬科技企業的成長規律和發展路徑，加強市場預期管理，引導輿論營造科創板發展的良好環境，吸納更多的優質科創公司登陸科創板，形成充分供給👊🏻、預期明確的市場運行格局🕐。

三是深入推進設立科創板並試點註冊製改革。堅守科創板註冊製的定位👨🏿‍💻，支持和鼓勵“硬科技”企業上市。加大對技術過硬、代表性強、市場認可度高、已啟動上市準備的科技創新企業服務力度。做好科創板發行上市🧑🏼‍🦲、並購重組、再融資審核工作，優化審核註冊銜接機製。落實以信息披露為核心的註冊製理念🧜🏿👩🏿‍💼，持續提升信息披露的有效性。

四是提高服務硬科技的效率和質量，促進形成合理均衡的市場供求關系🧏🏻‍♀️。為更高服務科創型企業發展，需要不斷充實科創企業培育庫🙅🏿‍♂️，開展企業上市培訓🎟，加快培育發行主體，找準科創企業痛點難點，把市場服務覆蓋到從上市、交易🏌️‍♂️、持續監管到退市的全生命周期環節🏬，為企業提供合理高效便捷的上市路徑🏂，使企業獲得量身定製的融資方案🤴🏽📽。同時💇🏼‍♀️，還需進一步提高發行、上市、交易➰、退市等環節的信息披露質量和風險揭示✍🏿，加強投資者適當性管理和投資者教育，促進科創板、註冊製相關規則的知識共享和實踐經驗交流，以引導市場理性交易。

註釋：

[1] 2019年9月12日，國務院發布關於加強和規範事中事後監管的指導意見🖖🏽*️⃣。意見提出🏋️‍♂️，對新技術👌🏻、新產業🧝🏿、新業態、新模式🙎🏽‍♀️，要按照鼓勵創新原則，留足發展空間，同時堅守質量和安全底線❤️‍，嚴禁簡單封殺或放任不管🦸🏽👜。加強對新生事物發展規律研究，分類量身定製監管規則和標準。對看得準、有發展前景的，要引導其健康規範發展；對一時看不準的🏂🏿，設置一定的“觀察期”，對出現的問題及時引導或處置。

[2]習近平總書記在2014年國際工程科技大會上的主旨演講中表示，世界正在進入以信息產業為主導的新經濟發展時期。2015年12月的中央經濟工作會議指出，目前，新一輪科技革命和產業變革正在創造歷史性機遇📝，催生智能製造🐸🧙🏽‍♀️、互聯網+🏄🏼‍♂️、分享經濟等新科技、新經濟🔏、新業態，蘊含著巨大商機。2016年，李克強總理所做政府工作報告指出，加快發展新經濟，推動新技術、新產業🎸𓀆、新業態加快成長。

[3]證監會發布的《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊製的實施意見》，提出準確把握科創板定位，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革🌾👩‍🏫、動力變革🦸🏿。

*本文經原作者授權，僅代表作者個人觀點。