以“小巨人”創新資本大市場

導語

更善於風險定價的資本市場更可能也更應當成為“專精特新”企業發展壯大的關鍵助力🪕。

中小企業是我國國民經濟和社會發展的生力軍，也是我國實體經濟的重要基礎。中小企業貢獻了我國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的城鎮勞動就業、90%以上的企業數量。面對新舊動能轉換的經濟內生增長需求和破解大國競爭影響下技術“卡脖子”的產業鏈與國家安全需求，培育“專精特新”企業已經成為我國經濟社會高質量發展的一個重要方向。

我國“專精特新”企業東強西弱

“專精特新”這一概念源自德國管理學家赫爾曼·西蒙在2005年提出的“隱形冠軍”🙋🏿。“隱形冠軍”是指在某一細分領域處於絕對領先地位、年銷售額不超過50億美元且隱身於大眾視野之外的中小企業。“隱形冠軍”企業幾乎不被外界關註，卻幾乎完全主宰所在的市場領域💚🎋，占有很高的市場份額，且有著獨特的競爭策略👍🏽。

與“隱形冠軍”企業類似，“專精特新”企業也是在細分領域具有較強優勢的企業👶🏼。但與之不同的是，“專精特新”企業不強調刻意隱形。“專精特新”一詞最早出現在《中國產業發展和產業政策報告（2011）》中，即“專業、精細管理🗜、特色和創新”🫅🏼。2013年7月，工業和信息化部印發《關於促進中小企業“專精特新”發展的指導意見》👸🏻，進一步豐滿和規範了“專精特新”的內涵，即“專精特新”企業應具有“專業化、精細化☎、特色化、新穎化”的發展特征。

近年來🛐，我國不斷加大對“專精特新”企業的培育力度🤹🏽‍♂️，發展“專精特新”企業已經上升為國家戰略。尤其是從2018年中美貿易摩擦開始，面對技術“卡脖子”的難題，發展“專精特新”企業的重要性、緊迫性進一步凸顯🦸🏿‍♀️。2018年11月26日，工業和信息化部發布了《關於開展專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》，此後於2019年5月🧽、2020年11月、凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年7月和2022年9月相繼公布了四批約9000家專精特新“小巨人”企業，已接近達成“十四五”培育1萬家專精特新“小巨人”企業的發展目標。

地區分布上，浙江、廣東🧎‍➡️、山東👷🏿‍♂️、江蘇、北京和上海的專精特新“小巨人”企業數量超過500家🚓，浙江更是以超過1000家排在內地30個省（市、自治區）的榜首。城市分布上，北京、上海和深圳位列前三甲👨‍👩‍👦‍👦。值得一提的是，寧波和杭州分別排在第四和第六位，浙江也成為唯一有兩個排名前十城市的省級行政區🌏。總體而言，我國的專精特新“小巨人”企業在分布上呈現東強西弱的走勢👨🏿‍⚕️，其中又以長三角區域優勢最為突出。

行業分布上，目前我國專精特新“小巨人”企業以製造業為主，占比超過60%。其次是研究與技術服務業🚴🏿‍♂️，占比超過20%。批發和零售業排在第三位🙋🏿，占比約為9%。信息技術和軟件服務業排在第四位，占比約為4%。進一步分不同批次來看，製造業占比呈現明顯下降趨勢，從第一批的接近70%降至第四批的不到60%。研究與技術服務業、信息技術和軟件服務業占比則呈現明顯上升趨勢📬。研究與技術服務業從第一批的19%升至第四批的25%，信息技術和軟件服務業則從第一批的2.4%升至第四批的4.5%。[1]

科創板“小巨人”融資表現最佳

根據東方財富“專精特新”概念指數——BK1005，截至2022年10月，共有近500家專精特新“小巨人”企業在滬深京A股市場上市。板塊分布上🪤，創業板上市的“小巨人”企業數量最多，達到近200家。其次是科創板，已有超過140家“小巨人”企業上市。上證主板和深證主板各有60余家“小巨人”企業上市🤜🏻。此外🕷，有近30家“小巨人”企業在北交所上市。

首先，考慮到不同市場上市公司數量的差異🚫，進一步計算不同板塊中“小巨人”上市企業的數量占比👌🏼。結果顯示🦠，科創板“小巨人”上市企業占比最高🧜🏻，接近30%。其次是北交所🔚，占比達到23%。排在第三位的是創業板🤦🏻‍♀️𓀐，占比16%。主板的“小巨人”企業占比較低，上證主板和深證主板都不足4%。

其次🪸，比較不同板塊專精特新“小巨人”企業的上市融資規模🧑🏽‍⚕️。加總板塊“小巨人”企業實際募資凈額，結果顯示，科創板“小巨人”企業累計實際募資凈額最高，達到1440億元左右🍞。然後是創業板，“小巨人”企業累計實際募資凈額在1040億元左右🎺。隨後是上證主板和深證主板👲，依次為約405億元和290億元。結合不同板塊的專精特新“小巨人”上市企業數量，科創板的“小巨人”企業平均實際募資凈額最高👨🏿‍💻💽，超過了10億元。上證主板👩🏿‍✈️、深證主板和創業板的平均實際募資凈額都在5億元左右。北交所還要低一些，平均實際募資凈額不到2億元，這與北交所主要支持中小企業上市有關。

最後，我們比較不同地區專精特新“小巨人”企業的上市分布情況。根據上市公司註冊地，江蘇以擁有86家專精特新“小巨人”上市企業排在所有省級行政區第一位，廣東、浙江🚵🏿‍♂️、上海和北京依次排在第二位至第五位⛹🏿‍♀️。進一步對比不同地區專精特新“小巨人”企業的上市比例🛣，在超過200家專精特新“小巨人”企業的20個省級行政區中，江蘇以12%的上市比例排名第一，上海以接近9%的上市比例緊隨其後，廣東、四川和北京排在第三位至第五位📙。這一結果也在一定程度上反映出科創板支持長三角“專精特新”企業上市的輻射作用。

綜上所述，無論是板塊的專精特新“小巨人”上市企業占比💘，還是板塊的專精特新“小巨人”上市企業IPO融資規模，科創板都是目前支持專精特新“小巨人”上市融資表現最好的板塊🧛‍♀️✉️。其余板塊中，北交所的專精特新“小巨人”上市企業占比最高➡️，創業板的專精特新“小巨人”上市企業數量最多🦑。因此🖕🏼🏊🏼‍♀️，目前試點註冊製的科創板、創業板和北交所是支持“專精特新”企業上市融資較好的板塊🏯🫱🏽，科創板更是其中表現最好的板塊👨🏻‍💼，也正是依托科創板的大力支持，長三角“專精特新”企業在利用資本市場融資發展上表現更好。

建設資本市場，培育“小巨人”成長

近年來，要解決大國競爭影響下的“卡脖子”技術難題👊🏿，發展“專業化👩🏼‍🍼、精細化、特色化👴🏽、新穎化”的“專精特新”企業是一個重要方向。受製於“信貸配給”效應，銀行信貸很難在企業早期成長階段提供足夠支持🚋，更善於風險定價的資本市場更可能也更應當成為“專精特新”企業發展壯大的關鍵助力✊。

第一⬅️，重點加強註冊製板塊的“專精特新”企業支持力度🤸🏿‍♂️。自2019年7月科創板試點註冊製以來，相對寬松的上市標準🔩、更為便捷的上市流程使我國資本市場中註冊製板塊的上市速度明顯加快。目前🐌，科創板上市480余家👨🏽‍💻，創業板註冊製改革後上市400余家，北交所成立一年多也已上市120余家。相比之下，科創板成立以來滬深主板上市僅360余家。考慮到“專精特新”企業創新性強、成長性高但前期盈利能力弱的特點，未來註冊製板塊應當成為支持“專精特新”企業上市發展最重要的市場板塊。同時✋🏽，基於科創板、創業板、北交所的註冊製改革試點經驗，全面註冊製改革也可以適當提速🌟🛟。

第二，註重提升資本市場對各地“專精特新”企業的全面支持。由於我國專精特新“小巨人”企業東強西弱的分布特點，加之科創板🫗、創業板、北交所等註冊製板塊所在區位的影響，目前資本市場對我國“專精特新”企業的支持在長三角等地表現最好。考慮到以“專精特新”企業為代表的前沿製造業在我國的區位分布，未來還要重點加強資本市場對湖北🕕、四川等高端製造業聚集地區的“專精特新”企業融資發展的影響💪🏽，同時進一步匹配各地“專精特新”企業的行業優勢，提升資本市場對“專精特新”企業的全面支持。

第三🤾，鼓勵推進“專精特新”相關指數編製和ETF基金等發行。作為資本市場最重要的參與者之一🤙，機構投資者是資本市場中主要的長期投資者🔢，對長期價值發現、公司治理提升等具有重要促進作用👦。然而，受到資金規模的影響🧖🏿‍♀️，機構投資者往往傾向配置規模較大的企業或基金🪕，但“專精特新”企業恰恰是規模較小的一類企業🧑‍🎤。因此，要吸引機構投資者關註和投資“專精特新”企業，需要重點推動資本市場編製“專精特新”相關指數👩🏻‍💻🦸‍♂️，在此基礎上支持市場發行相關ETF基金以及其他衍生產品等👮🏻。

第四，完善創新🧑🏼‍💻、ESG等企業與社會貢獻相關的信息披露機製。我國發展“專精特新”企業的一個重要意義是破解中美競爭格局下的“卡脖子”難題🔳📰，也就是說“專精特新”企業具有維護國家安全的戰略意義。然而📯，對於相對更偏重短期業績的資本市場，要充分體現“專精特新”對國家社會的外部性價值，還需進一步完善相關製度設計，尤其是加強相關信息披露。一方面，繼續完善對企業研發投入等創新信息的披露要求，包括研發資金投向、研發人員信息等要求。另一方面，則要在加強傳統ESG責任披露要求的同時🥡🦒，重點強化其中的社會治理功能披露，促使市場為企業承擔社會責任定價。

註釋：

[1]艾瑞資訊產業數字化研究部.中小企業高質量發展洞察：“專精特新”企業發展研究報告[R].上海：艾瑞咨詢，2022.

*本文僅代表作者個人觀點，僅供讀者參考🙆🏽‍♂️，並不作為投資、會計🧍‍♀️、法律或稅務等領域建議。編輯：潘琦🧏🏿。