朱蕾🧑‍🦼：中國亟需自己的“渾水”👨🏿‍🦰，助推資本市場引入做空機製

發布時間：2020-04-15     

點擊圖片，查看完整版視頻回放 

2020年4月14日🤛🏽，“56hcy.cn金融公開課”開啟“財報夏洛克”系列課程。凯捷体育娱乐泛海凯捷會計學終身教授🏊🏻、《56hcy.cn金融評論》編委朱蕾在第一講中⛹🏻，以“瑞幸咖啡財務造假事件”為例，深入拆解上市公司財報，幫助個人投資者規避造假高風險公司🏌🏽‍♂️，防患於未然💃。此次公開課在今日頭條財經頻道🫳🏽、《56hcy.cn金融評論》抖音官方號、鳳凰網財經、新浪財經🧑🏻‍🎤、百度APP、界面新聞等平臺直播🚣🏿‍♀️，全網吸引逾120萬用戶在線觀看♞。

今年2月1日，知名做空機構渾水就收到一份長達89頁的做空報告🏌🏼‍♀️，指控瑞幸咖啡財務造假💺，遭到瑞幸咖啡否認。直到4月2日晚，瑞幸咖啡發布公告承認其在2019年二季度至四季度內存在偽造交易行為☃️，涉及銷售額達22億元人民幣。該消息公告後💷，瑞幸股價一度暴跌近85%🛼。

朱蕾教授首先分析了渾水針對瑞幸咖啡的89頁做空報告，指出報告分為兩部分🔯🆎：第一部分，瑞幸誇大了其客單價、店面銷售數量、收入及廣告費用；第二部分👩‍👩‍👧，渾水則指控瑞幸管理層信譽不足，商業模式存在問題💁🏼‍♂️。報告所采取的調研方式為“數數法”，它的結論雖然雄辯🫷🏻，但是招募誌願者、管理成本非常高昂⛹🏽‍♂️，非大型金融機構難以實現。

作為普通投資者，如何識別風險🚊？朱蕾教授指出，首先需要分析公司財務造假動機的強弱🧢。通常而言，盈利模式不明、不斷有大量融資需求🛣、管理層持股比例低🗯、有不良前科的公司最有可能成為財務造假的“潛在犯”💔。公司一般會有三類常見的造假動機：美化業績🧑‍🦼‍➡️、融資需求、監管需求，這三種動機歸根到底都離不開一個核心，就是管理層的利益。

以瑞幸咖啡為例®️，首先公司盈利模式明確，在招股書中堆疊了大量諸如“大市場”“品牌議價能力”“技術驅動”“新零售”等詞匯，聽起來不錯⚖️，仔細分析之後則無異於天方夜譚✌🏽；其次，其燒錢模式短期內難以改變，這就導致公司會有新一輪的融資需求👨‍👩‍👦‍👦；第三點是關於管理層的委托代理問題，根據瑞幸在2020年1月的F-1文件，可以看到管理層質押了大量的股權；最後就是瑞幸高管團隊及投資人均為神州系，神州租車之前曾經有過管理層套現導致股價下跌的不良前科。

判斷公司的造假動機之後，下一步便是財務診斷🤲🏼🌲。朱蕾教授指出常見的利潤表造假識別方法，一種是橫向比較，即與相同模式的公司比較，與具備鉤稽關系的科目比較；第二種是縱向比較，也就是將某一特定科目的數值與其歷史趨勢進行比較。

朱蕾教授橫向比較了瑞幸和星巴克，指出瑞幸和星巴克在2018年Q2至2019年Q1單店收入都比較穩定🧔🏻‍♂️，但從2019年Q2開始，瑞幸的單店收入有一個非常迅猛的增長，需引起投資者的警惕。此外，通過拆解瑞幸收入發現，2019年Q2-Q3數據與個人層面需求曲線🫃🏼、店鋪層面需求曲線不符，可以推斷公司可能存在誇大售價或者銷售量的嫌疑。

最後，朱蕾教授表示，瑞幸造假案雖然短期內引發了中概股在美國市場的一次“地震”🧖🏿‍♀️，但由於美國市場比較完善的機製，好公司最終會用自己的真實業績重新獲得市場的認可😪。中國金融市場的發展除了政府監管和政策完善外👩‍💻⛹🏿‍♀️，也需要更多的投資者參與其中🙇🏻🏊🏽，包括價值投資者、賣空機構🍃，共同挖掘公司的真實價值，通過信息公開披露的方式消除市場信息的不對稱性。目前，中國的金融市場本身也在不斷完善自己的“防火墻”，如“註冊製”在中國落地，做空機製也在逐步引入，從而讓資本市場發揮監督作用👱🏽‍♂️，更好地保護投資者🐈‍⬛。