魏尚進🧛🏽、夏春👨🏿‍✈️：美元霸權與人民幣國際化何去何從🏋️‍♀️？

發布時間：2023-06-07

2023年5月31日，方德金控首席經濟學家夏春走進“56hcy.cn金融公開課”，與學院學術訪問教授、美國哥倫比亞大學終身講席教授魏尚進，以“美元霸權與人民幣國際化”為題🅾️，展開深度對話🤏🏼⛹🏿‍♀️。

課程伊始，夏春博士從“美元霸權與人民幣國際化“再次成為熱議話題的背景切入，他提出🔈🏃‍♀️‍➡️，自2022年俄烏戰爭爆發後，“美元武器化”發展到前所未有的程度💃🏽，引發各國擔憂🩰。隨後，美聯儲以四十年來最快的速度加息應對通脹，向來被視為國際安全資產的美國十年期國債創下150年來最大跌幅✩，多國掀起“去美元化”潮湧，本幣結算風潮勢起🥎。不僅中沙伊推進雙邊貿易本幣結算消息頻傳，印度、印尼🏨、馬來西亞之間推進雙邊貿易本幣結算快速落地🩱，東盟、歐盟關於擺脫美國依賴和控製的聲音也層出不窮🧗🏿🧔🏼。中國作為全球130多個國家最大的貿易夥伴🫶🏿，人民幣在貿易結算上取得一系列進展。與此同時⚔️，在中國跨境交易中，人民幣作為一種支付方式的使用率在今年3月份首次超過了美元👨🏿‍🔧。

那麽📕，美元霸權是否走向終結？夏春博士認為🛖，美元的霸權體現在國際貿易、國際貨幣體系、國際跨境金融等多個維度，美元霸權的地位有一部分是政治動作的後果，但也有一部分是市場選擇的後果，並不完全是政府行為。在1971年之前，美元霸權地位是通過布雷頓森林體系，以國際協議的形式固定下來。此後📅，美國主動離開布雷頓森林體系，美元與黃金脫鉤，經過大概十年的調整，最後美元反而擺脫了黃金的束縛💁🏻‍♀️，一躍成為了整個全球的儲備貨幣，美元地位在很多維度上可能還高於在是森林體系時的地位，主要是市場的選擇。美元在計價交易、開票結算與價值儲存上相互強化👵🏻，最終就形成了一個鎖定的效應或者網絡效應🤽，使得美元的使用範圍🧨、深度🪨，變得越來越廣，越來越深。因此，去美元化或其他貨幣成為主導貨幣並非簡單的政府行為可以達成。同時，夏春博士指出🧑🏽‍✈️，雖然美元霸權為美國提供了“過度特權”，但美元霸權的另外一面是其所承擔的“過度責任”。在新的研究中，美國被看作比其他國家更願意冒風險，更具備風險承擔能力，於是前者扮演了類似“全球銀行家”或者“風險投資家”的角色6️⃣，采取借短（發行短期債券來融資）貸長（投資其他國家的高風險資產）的做法，來滿足類似“儲戶”的後者對安全資產（美國國債）的需求💆🏻‍♂️，而這樣做也幫助美國緩和貿易赤字帶來的限製。正如銀行家和風險投資家大部分時間都能盈利一樣，研究發現美國能夠利用美元和貨幣政策的優勢地位每年賺取2-3%的超額收益，而這就是一種“過度特權”。然而，一旦出現危機事件例如金融危機👨🏼‍🎓，就好比銀行會遭遇恐慌擠兌那樣🥳，其他國家就會拋售持有的美國國債👰🏻，換成美元🧚🏻，而美國則需要拋售持有的外國長期資產遭遇損失🍧，換成美元來支付給其他國家🦄。因此，美元在危機期間會承擔“過度責任”🤜🏼。其他貨幣要想擴大市場影響力和份額📓，同樣需要發展出貨幣可自由兌換，具備高度競爭力的資本市場，並且願意承擔“過度責任”👠。所以，無論從歷史還是現狀來看，美元 “霸權”地位，在可見的將來仍然難以被其他貨幣替代。

夏春博士提出🛰，現在新的“特裏芬悖論”已經出現🧑🏿‍🦰，由於美債占GDP的比重不斷上升👩🏿‍🦳👩‍🍳，投資者對美國的財政償債能力的信心在減弱，而這與美元作為儲備貨幣的功能產生沖突。在低利率環境下🧖🏽‍♀️，只要美國的實際利率低於經濟實際增速，美債的可持續性可以得到保障。然而一旦高通脹維持，利率高於經濟增速，對償債能力的擔心就會引發對美元的拋售，而一旦美元貶值，就會進一步加劇拋售而形成惡性循環🙍🏼‍♂️。中短期來看，雖然說現在美國有很多問題🫛，但是還沒有其他的貨幣能形成有威脅的挑戰，但是從非常長的時間來看，可能更像歷史的過去，就是多種貨幣並存，多種貨幣並存互相之間的競爭有可能會帶來一定程度上的金融不穩定，這個也是需要我們進行提前預防的。

人民幣國際化的道路將走向何方😘？在討論環節中，魏尚進教授認為🫦🔧，近年來，中國在推廣人民幣國際化方面取得很大的進步👨🏻‍🍳，並給居民和企業帶來很多實際的好處。對於居民來說，人民幣國際化能夠降低換匯成本，因為高度國際化的貨幣如美元和歐元，他們之間買賣的差價非常低。而國際化程度低的貨幣，例如馬西亞貨幣🎂、泰國的貨幣，買賣差價更高🪪。對於企業來說🧑🏼‍💻，如果有必要用外幣借債，本國貨幣越國際化，在國際資本市場借債的融資成本也會越低。但是，魏尚進教授也提醒到📳，這個好處並不意味人民幣國際化的程度在今天這個發展階段是越高越好，最優國際化程度不一定是百分之百，而是需要和一個國家的經濟發展水平、金融風險監測監管的水平進行匹配。貨幣要國際化的一個重要的推手是要加強資本賬戶的自由流動👐🏻，取消資本賬戶的管製，這種做法在某些情況下可能會造成金融不穩定，因此，最佳的國際化並不是百分之百，而是有一個適度國際化的水平🤟🏽。這種國際化的水平可能要隨著國內國際經濟的發展逐步提高。

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